Kas yra atpirkimo rinka ir kodėl tai svarbu?

Atpirkimo sutarties arba „atpirkimo“ rinka yra neaiški, bet svarbi finansų sistemos dalis, į kurią pastaruoju metu atkreipiamas vis didesnis dėmesys. Vidutiniškai kiekvieną dieną prekiaujama nuo 2 iki 4 trln. USD atpirkimo sandoriais – užtikrintomis trumpalaikėmis paskolomis. Bet kaip iš tikrųjų veikia atpirkimo sutarčių rinka ir kas su ja vyksta?

Pirmiausia pirmiausia: kas yra atpirkimo rinka?

Atpirkimo sutartis (atpirkimo sandoris) yra trumpalaikė užtikrinta paskola: viena šalis parduoda vertybinius popierius kitai ir sutinka vėliau atpirkti tuos vertybinius popierius už didesnę kainą. Vertybiniai popieriai yra užtikrinimo priemonė. Vertybinių popierių pradinės kainos ir jų atpirkimo kainos skirtumas yra už paskolą sumokėtos palūkanos, vadinamos atpirkimo palūkanomis.

Atvirkštinė atpirkimo sutartis (atvirkštinė atpirkimo operacija) yra atpirkimo sandorio veidrodis. Atvirkštinio atpirkimo atveju viena šalis perka vertybinius popierius ir sutinka juos parduoti atgal už teigiamą grąžą vėliau, dažnai vos kitą dieną. Dauguma atpirkimų yra per naktį, nors jie gali būti ir ilgesni.

Atpirkimo rinka yra svarbi bent dėl ​​dviejų priežasčių:

1. Atpirkimo rinka leidžia finansų įstaigoms, turinčioms daug vertybinių popierių (pvz., Bankams, tarpininkams-prekybininkams, rizikos draudimo fondams), pigiai pasiskolinti ir leidžia šalims, turinčioms daug atsarginių pinigų (pvz., Pinigų rinkos savitarpio fondams), uždirbti nedidelę tų pinigų grąžą be daug rizika, nes vertybiniai popieriai, dažnai JAV iždo vertybiniai popieriai, yra užtikrinimo priemonė. Finansų įstaigos nenori laikyti grynųjų, nes jie brangūs – nemoka palūkanų. Pavyzdžiui, rizikos draudimo fondai turi daug turto, tačiau jiems gali prireikti pinigų kasdienei prekybai finansuoti, todėl jie skolinasi iš pinigų rinkos fondų su daugybe grynųjų, kurie gali uždirbti grąžą nerizikuodami.
2. Federalinis rezervas pinigų politikai vykdyti naudoja atpirkimo ir atvirkštinius atpirkimo sandorius. Kai Fed perka vertybinius popierius iš pardavėjo, kuris sutinka juos perpirkti, jis įleidžia į finansinę sistemą atsargas. Ir atvirkščiai, kai Fed parduoda vertybinius popierius su susitarimu dėl atpirkimo, jis iš sistemos išeikvoja rezervus. Nuo krizės atvirkštiniai atpirkimai įgijo naują svarbą kaip pinigų politikos priemonė. Rezervai yra grynųjų pinigų, kuriuos turi bankai, suma – valiuta jų saugyklose arba indėliai Fed. Fed nustato minimalų atsargų lygį; viskas, kas viršija minimumą, vadinama pertekliniais rezervais. Bankai gali ir dažnai skolina perteklines atsargas atpirkimo rinkoje.

Kas atsitiko atpirkimo rinkoje 2019 m. Rugsėjį?

Atpirkimo palūkanų norma padidėjo 2019 m. Rugsėjo viduryje ir padidėjo iki 10 procentų dienos metu, ir net tada finansų įstaigos, kurių grynųjų pinigų perteklius atsisakė skolinti. Šis šuolis buvo neįprastas, nes atpirkimo sandorio palūkanų norma paprastai prekiaujama pagal federalinio rezervo federalinių fondų orientacinę normą, pagal kurią bankai skolina vienas kitam rezervus per naktį. Fed tikslas tuo metu buvo nuo 2 iki 2,25 procentų; nepastovumas atpirkimo sandorių rinkoje padidino efektyvų federalinių fondų palūkanų normos ribą iki tikslinės ribos iki 2,30 proc.

2019 m. Rugsėjo viduryje sutapo du įvykiai, kurie padidino grynųjų pinigų paklausą: turėjo būti mokami ketvirčio pelno mokesčiai, ir tai buvo atsiskaitymo už anksčiau parduotus iždo vertybinius popierius diena. Tai lėmė didelį finansų rinkų rezervų perdavimą vyriausybei, dėl kurio atsirado atsargų paklausos ir pasiūlos neatitikimas. Tačiau šie du numatomi įvykiai ne visiškai paaiškina nepastovumą atpirkimo sandorių rinkoje.

Iki pasaulinės finansų krizės FED veikė pagal vadinamąją „ribotų atsargų“ sistemą. Bankai bandė laikyti tik minimalią atsargų sumą, skolindamiesi federalinių fondų rinkoje, kai jiems buvo šiek tiek trūksta, ir skolindami, kai turėjo šiek tiek papildomų lėšų. Fed siekė palūkanų normos šioje rinkoje ir pridėjo arba išeikvojo rezervus, kai norėjo perkelti federuojamų lėšų palūkanų normas.

2008–2014 m. Fed užsiėmė kiekybiniu palengvinimu (QE), kad paskatintų ekonomiką. Fed sukūrė atsargas vertybiniams popieriams pirkti, smarkiai išplėsdamas savo balansą ir atsargų pasiūlą bankų sistemoje. Dėl to prieškrizinė sistema nebeveikė, todėl Fed perėjo prie „didelių atsargų“ sistemos, naudodamas naujas priemones – perteklinių atsargų palūkanas (IOER) ir vienos nakties atvirkštines atpirkimo operacijas (ONRRP), abi palūkanų normos, kurias nustato Fed. pati – kontroliuoti savo pagrindinę trumpalaikę palūkanų normą. 2019 m. Sausio mėn. Federalinis atviros rinkos komitetas – Fed politikos komitetas – patvirtino, kad jis „ketina toliau vykdyti pinigų politiką režime, kuriame gausus atsargų kiekis užtikrina federalinių fondų palūkanų normos ir kitų trumpalaikių lėšų kontrolę. termino palūkanų normos pirmiausia nustatomos nustatant Federalinio rezervo administruojamas palūkanas ir joms nereikia aktyviai valdyti atsargų pasiūlą “. Kai Fed 2014 m. Nutraukė turto pirkimo programą, perteklinių atsargų pasiūla bankų sistemoje pradėjo mažėti. Kai Fed pradėjo mažinti savo balansą 2017 m., Atsargos krito greičiau.

Tačiau FED tiksliai nežinojo, koks minimalus atsargų lygis buvo „pakankamas“, o per praėjusius metus atliktos apklausos parodė, kad atsargos negaus, kol jos nesumažės iki mažiau nei 1,2 trln. USD. Fed akivaizdžiai neteisingai apskaičiavo, iš dalies remdamasis bankų atsakymais į Fed apklausas. Paaiškėjo, kad bankai norėjo (arba jautėsi priversti) laikyti daugiau atsargų, nei Fed tikėjosi, ir nenorėjo skolinti tų atsargų atpirkimo rinkoje, kur buvo daug žmonių, turinčių iždo, norinčių juos panaudoti kaip įkaitą gryniesiems. Kadangi paklausa viršijo pasiūlą, atpirkimo palūkanų norma labai išaugo.

Ką veikia Federalinis rezervas ir kodėl jis tai daro?

Fed pareigūnai padarė išvadą, kad disfunkcija labai trumpalaikių paskolų rinkose galėjo atsirasti dėl to, kad leido jos balansui per daug susitraukti, ir atsakė paskelbdami apie planus pirkti mažiausiai šešis mėnesius apie 60 mlrd. USD trumpalaikių iždo vertybinių popierių per mėnesį, iš esmės didinant atsargų pasiūlą sistemoje. Fed dėjo visas pastangas sakydamas, kad tai nėra dar vienas kiekybinio palengvinimo etapas. Tačiau kai kurios finansų rinkos yra skeptiškos, nes QE palengvino pinigų politiką plečiant balansą, o nauji pirkimai turi tą patį poveikį.

Yra du būdai, kuriais šie pirkimai skiriasi nuo QE:

1. QE buvo sukurta siekiant iš dalies sumažinti ilgalaikes palūkanų normas, siekiant paskatinti skolinimąsi ir ekonomikos augimą bei paskatinti labiau rizikuoti, pritraukiant investuotojus į akcijas ir privačias obligacijas. Tai šį kartą nėra Fed tikslas. Vietoj to, jis perka turtą tik tam, kad įpurstytų į bankų sistemą likvidumo.
2. QE gali turėti galingą signalinį poveikį, sustiprinantį Fed žodžius. Pirkdamas seniai pasibaigusį turtą, Fed padėjo įtikinti investuotojus, kad tai reiškia tai, ką jis sakė apie žemesnių palūkanų normų išlaikymą ilgiau, nei galėjo būti kitaip (čia, čia, čia ir čia). Reaguodamas į atpirkimo sutrikimą, Fed nesiunčia jokio pranešimo apie tai, kur jis tikisi perkelti palūkanų normas.

Fed taip pat vykdė kasdienes ir ilgalaikes atpirkimo operacijas. Atsižvelgiant į tai, kad trumpalaikės palūkanų normos yra glaudžiai susijusios, atpirkimo sandorių rinkos kintamumas gali lengvai pereiti prie federalinių fondų palūkanų normos. Fed gali imtis tiesioginių veiksmų, kad išlaikytų lėšų palūkanų normą savo tikslinėje srityje, siūlydamas savo atpirkimo sandorius pagal Fed tikslinę normą. Kai 2019 m. Rugsėjo mėn. Pirmą kartą įsikišo Fed, du kartus per savaitę jis pasiūlė mažiausiai 75 milijardus dolerių dienos atpirkimo ir 35 milijardus dolerių ilgalaikio atpirkimo. Vėliau ji padidino savo kasdienių paskolų dydį iki 120 mlrd. USD ir sumažino ilgalaikius skolinimus. Tačiau Fed nurodė, kad nori nutraukti įsikišimą: Federalinių rezervų skyriaus pirmininko pavaduotojas Richardas Clarida sakė: „Šiais metais gali būti tikslinga palaipsniui atsisakyti aktyvių atpirkimo operacijų“, nes Fed padidina pinigų sumą sistemoje. perkant iždo vekselius.

Ką dar svarsto Fedas?

Fed svarsto galimybę sukurti nuolatinę atpirkimo priemonę – nuolatinį pasiūlymą skolinti skolintojams tam tikrą grynųjų pinigų kiekį kiekvieną dieną. Tai nustatytų veiksmingą trumpalaikių palūkanų normų viršutinę ribą; joks bankas nesiskolintų didesne palūkanų norma, nei galėtų gauti tiesiogiai iš Fed. Nauja priemonė „greičiausiai užtikrintų didelę federalinių lėšų normos kontrolės kontrolę“, pareigūnams sakė Fed darbuotojai, o laikinos operacijos suteiktų mažiau tikslią trumpalaikių palūkanų normos kontrolę.

Vis dėlto nedaugelis stebėtojų tikisi, kad Fed greitai pradės tokį įrenginį. Kai kurie pagrindiniai klausimai dar neišspręsti, įskaitant Fed skolinimo normą, kurios įmonės (be bankų ir pirminių pardavėjų) turėtų teisę dalyvauti, ir ar galimybės pasinaudoti galimybe stigmatizuoti.

Kaip didėjantis federalinis deficitas prisidėjo prie atpirkimo sandorių rinkos?

Kai vyriausybei susidaro biudžeto deficitas, ji skolinasi išleisdama iždo vertybinius popierius. Papildoma skola palieka pirminiams prekiautojams – Volstryto tarpininkams, kurie perka vertybinius popierius iš vyriausybės ir parduoda juos investuotojams – vis didesnio užstato, kurį galima naudoti atpirkimo rinkoje.

Kaip buvęs Fed valdytojas Danielis Tarullo teigė Hutchins centro renginyje:

„Per pastaruosius dvejus metus biudžeto deficitas padidėjo maždaug 50 procentų, labai išaugo naujų iždų, kuriuos reikia įsisavinti skolų rinkose, pasiūla. Kadangi šis padidėjęs deficitas nėra anticiklinės politikos rezultatas, galima tikėtis, kad iždai ir toliau bus dideli, nebent reikšmingas fiskalinės politikos pokytis. Be to, pasikeitė padidėjusio iždo pasiūlos ribinis pirkėjas. Iki paskutinių poros metų Fed pirko iždo obligacijas pagal savo QE pinigų politiką. Iki 2017 m. Mokesčių pakeitimų JAV tarptautinės įmonės, turinčios didelę grynųjų pinigų kiekį užsienyje, taip pat buvo reikšmingos iždo pirkėjos. Tačiau šiandien ribinis pirkėjas yra pagrindinis prekiautojas. Šis pokytis reiškia, kad tuos pirkimus greičiausiai reikės finansuoti bent jau tol, kol investuotojai įsigys iždus, o galbūt ir ilgiau. Nenuostabu, kad iždo garantuotų atpirkimo sandorių apimtis per pastaruosius pusantrų metų labai išaugo. Kartu šie pokyčiai rodo, kad didėjančio iždo pasiūlos virškinimas bus nuolatinis iššūkis, galimas pasekmes tiek Fed balansui, tiek reguliavimo politikai “.

Be to, nuo krizės iždas laikė lėšas iždo bendrojoje sąskaitoje (TGA) federaliniame rezerve, o ne privačiuose bankuose. Dėl to, kai iždas gauna mokėjimus, pavyzdžiui, iš pelno mokesčių, jis išeikvoja rezervus iš bankų sistemos. Nuo 2015 m. TGA tapo nepastovesnė – tai atspindi iždo sprendimą laikyti tik tiek pinigų, kad padengtų vienos savaitės pinigų srautus. Tai apsunkino Fed galimybę įvertinti atsargų paklausą.

Ar kokie nors finansiniai reglamentai prisideda prie atpirkimo rinkos problemų?

Trumpas atsakymas yra „taip“, tačiau esama didelių nesutarimų, kiek tai yra faktorius. Bankai ir jų lobistai linkę teigti, kad reglamentai buvo didesnė problemų priežastis nei politikų, kurie įgyvendino naujas taisykles po pasaulinės finansų krizės 2007–2009 m. Taisyklių tikslas buvo užtikrinti, kad bankai turėtų pakankamai kapitalo ir likvidaus turto, kurį būtų galima greitai parduoti, jei kiltų problemų. Šios taisyklės galėjo paskatinti bankus laikyti atsargas, o ne skolinti jas atpirkimo rinkoje mainais į iždo vertybinius popierius.

Tarp galimybių:

Visuotinis SIFI priedas. Kiekvienų metų pabaigoje tarptautinės reguliavimo institucijos išmatuoja veiksnius, sudarančius sisteminį viso pasaulio svarbaus banko (G-SIB) balą, o tai savo ruožtu nustato G-SIB kapitalo antkainį, papildomą kapitalą, reikalingą virš kitų bankų. reikalaujama laikyti. Turėdamas daug atsargų, bankas neperžengs ribos, kuri sukelia didesnį antkainį; skolindamas šias atsargas iždams atpirkimo rinkoje galėtų. Padidėjus sisteminiam balui, kuris banką stumia į kitą didesnę grupę, padidėtų kapitalo priemoka 50 bazinių punktų. Taigi bankai, esantys netoli kibiro viršaus, gali nenoriai šokinėti į atpirkimo rinką, net jei palūkanų normos yra patrauklios.

Likvidumas …